成本几分钱，如何1年狂赚100亿？

经济网(jīngjìwǎng) | www.ceweekly.cn 都说生意不好做，没想到2025年，有公司靠(kào)卖卡片一年就能赚(zhuàn)100亿元。 日前，集换式卡牌领域龙头企业卡游向(xiàng)港股递交上市申请，其招股书数据格外吸睛：2024 年收入达100亿元，同比增长(zēngzhǎng)278%；毛利率71.3%，盈利(yínglì)成绩远超同行，甚至盖过(gàiguò)潮玩界明星企业泡泡玛特。 同样因为踩上风口而成绩亮眼，但卡游走的却是(quèshì)与泡泡玛特不同的路(lù)。 《中国经济周刊(zhōukān)》记者 郑扬波|摄 泡泡玛特以LABUBU、Molly等独家IP火爆出(chū)圈，卡游却高度依赖非(fēi)独家IP。一个少而精、做深做透，在被泡泡玛特运营之前，很多IP并(bìng)不火；一个靠数量取胜，什么火卖什么。 截至2024年底，卡游旗下的70个IP中仅有(yǒu)1个自有IP，而外部IP奥特曼(àotèmàn)、小马宝莉等五大热门IP产品贡献了近九成收入。 这种模式虽(suī)让卡游(kǎyóu)借热门IP东风快速打开市场，却也(yě)暗藏风险。大量IP授权协议将到期，2025年有38个、2026年39个、2027年7个。 这样一来，每年续签都是一场硬仗。例如，去年(qùnián)贡献不菲营收的蛋仔(zǎi)派对IP，今年就面临到期风险。 一张成本几分钱的卡片，却一年狂赚几十(jǐshí)亿元，怎么做到的？ 以经常因为被家长(jiāzhǎng)吐槽而登上社会新闻版的小马宝莉卡为例，其卡包(kǎbāo)种类繁多，分趣影包、彩虹包等(bāoděng)多种卡包，卡片还有CR、XR、USR、SGR、LSR、SC等多种稀有度等级。 更关键的是，这种卡包就像是无底洞——例如2元一包的趣影包，卡游客服就明确表示，没有全套版本(bǎnběn)，会一直(yìzhí)更新。也就是说，怎么买(mǎi)也买不全。 在销售模式上，与泡泡玛特的实体体验店(diàn)模式不同(bùtóng)，卡游的产品主要通过各种商超、玩具店、文具零售店等渠道销售。2024年，其来自线下经销渠道的销售收入(xiāoshòushōurù)占比(bǐ)接近90%，公司直营渠道销售收入占比7.5%。 《中国经济周刊》记者 郑扬波|摄(shè) 从财务表现看(kàn)，卡游堪称“IP印钞机”。招股书显示，2022年(nián)至2024年，其集换式卡牌毛利率从69.9%升至71.3%，2024年净利润同比增长378%，达44.66亿元。支撑这一数据的，是其强大(qiángdà)的产品设计与开发能力——招股书披露，公司2022年、2023年及2024年分别(fēnbié)推出190个(gè)、236个及363个玩具(wánjù)系列。 2024年，卡游集换式(jíhuànshì)卡牌的平均(píngjūn)售价为1.7元(yuán)，按照毛利率71.3%计算，平均毛利约1.21元。剩下的0.49元则是成本。 从中金公司研报中对卡游的成本结构(jiégòu)成分分析来看(láikàn)，版权费（IP）占16%～18%，而直接材料(cáiliào)成本约为六成。以此(yǐcǐ)数据估算，一包卡牌的成本中仅有约3毛钱用于纸张、油墨等直接材料，约7～9分钱用于IP版权费。 在业内看来，卡游的(de)核心竞争力不止于“多产”，更在于对IP生态的深度运营(yùnyíng)能力。其产品开发团队与IP运营中心采用嵌入式协作模式，打破了传统文创企业的部门壁垒：设计师直接参与IP世界观构建，故事策划师深度介入卡面工艺(gōngyì)设计，这种跨部门(kuàbùmén)融合的开发场景，成为(chéngwéi)卡游卡牌产品差异化的关键。 为何(wèihé)卡游执着于上市？深层原因或许来自(láizì)两个方面：一方面，其69个授权IP多为非独家合作，且38个IP授权协议将于2025年到期，2022—2024年授权费用从2.11亿元飙升至7.68亿元，2024年增幅(zēngfú)近400%，高企的成本倒逼其必须加速研发自有IP以摆脱授权依赖；另一方面(lìngyìfāngmiàn)，当下“谷子(gǔzi)经济”热度(rèdù)持续，小马宝莉、哪吒等IP的市场(shìchǎng)爆发，让卡游试图借力资本市场东风，为品牌估值争取更大想象空间。 然而，卡游(kǎyóu)上市之路并不平坦。 最受外界诟病的是，卡游的主要消费群体是小学生(xiǎoxuéshēng)。虽其声称规范未成年人消费行为，实际效果(shíjìxiàoguǒ)却不佳。 《中国经济周刊》记者(jìzhě) 崔晓萌|摄 在(zài)社交(shèjiāo)媒体上(shàng)，“女儿(nǚér)沉迷抽小马宝莉妈妈扔(rēng)卡扔到崩溃”“花钱抽卡成了小学生的社交货币”等话题屡上热搜。黑猫投诉平台显示，2025年前三个月，针对卡游官方线上抽卡渠道的未成年人退款等投诉近50起，暴露出消费管控漏洞。如何平衡商业发展与社会担当，也是卡游上市后必须面对的关键问题。 12位顶级经济大咖(kā)的年度倾情之作！ 看(kàn)完秒变朋友圈经济课代表！ ????速抢这本“中国经济(jīngjì)通关秘笈”↓↓↓ 微信值班：周琦(zhōuqí) 郑扬波